2025 年 10 月，四川自贡的法庭上，一声法槌落下，终结了一段长达二十年的商业传奇。
南通三建持有的 7518.47 万股精艺股份被成功拍卖，四川眉山国资旗下的兴东投资集团以 10.86 亿元的价格接手，这意味着曾经的 “江苏第一包工头” 黄裕辉，彻底输掉了自己最后的底牌。
从营收破千亿的建筑巨头，到沦为失信被执行人，这场崩塌的背后，是六年绑定的深度捆绑，是行业狂欢下的风险失控，更是时代浪潮退去后的残酷清算。
1958 年成立的南通三建，原本是江苏建筑圈的 “老字号”，历经改制转型后，在黄裕辉的带领下迎来了高光时刻。
这位手握清华大学 MBA 学位、身兼高级工程师与一级建造师的掌舵人，凭借敢闯敢拼的劲头，让企业连续多年稳居江苏建筑业百强榜首，全球承包商排名一度冲到第 21 位，手握建筑行业最高等级的特级资质，业务版图从国内延伸至海外。
2018 年前后，南通三建的年营收突破千亿大关，黄裕辉喊出的 “百年建筑企业” 口号，在当时看来并非空谈。
真正改变企业命运的转折点，出现在 2013 年黄裕辉与许家印的相遇。
彼时的恒大正值扩张巅峰，全国疯狂拿地、项目扎堆上马，“高周转” 模式下急需大量有实力的施工单位垫资支撑。而南通三建的资质与规模，恰好契合了恒大的需求；黄裕辉也渴望借助恒大的平台实现更快扩张，双方一拍即合，开启了长达六年的深度合作。
这场合作在初期确实尝到了甜头。恒大遍布全国的住宅盘、商业综合体项目中，随处可见南通三建的脚手架与项目部标识，黄裕辉常年坐在恒大战略合作伙伴大会的前排，企业连年获评 “卓越伙伴”。
为了抱紧这根 “大腿”，南通三建不断突破行业底线：正常工程垫资比例约 15%，而恒大项目的平均垫资比例被推到 32%，相当于每建一栋楼，三分之一的资金要由南通三建先行垫付。
更致命的是业务集中度的失衡，南通三建一半以上的营收来自恒大，商票回款占比高达 68%，这种 “把鸡蛋全放进一个篮子” 的打法，让企业的命运彻底与恒大绑定。在行业上行期，高垫资、高依赖带来了规模的快速扩张，但也为日后的崩塌埋下了巨大隐患。
2019 年，恒大调整付款规则，将原本的按进度付款改为 “项目全部完工后结算”，这一变化让南通三建的现金流压力瞬间翻倍。
黄裕辉此时已察觉到风险，开始叫停新增恒大项目，但早已深陷的存量项目、巨额垫资和堆积如山的商票，让企业难以全身而退。2021 年恒大财富爆雷，如同推倒了多米诺骨牌，作为核心供应商的南通三建被直接砸中。
经核算，恒大累计拖欠南通三建款项高达 360 多亿元，其中逾期商票就有 43 亿，这一数字几乎相当于南通三建 2020 年末的全部净资产。对于利润本就微薄的建筑企业而言，这笔欠款直接割到了命根子。
银行见状纷纷抽贷收贷，融资渠道一夜锁死；公司账户被轮候冻结，围绕恒大的诉讼接近 400 起；82 个在建项目因资金断裂被迫停工，拖欠分包商和农民工工资达 58.4 亿元。
2022 年 4 月，南通三建正式进入破产重整程序，黄裕辉本人及企业被列入失信被执行人名单，投标资格被取消，曾经的行业标杆陷入全面停摆。
财务数据的恶化更直观地展现了这场崩塌的惨烈。2025 年三季报显示，南通三建的资产合计 257.16 亿元，负债却高达 259.79 亿元，资产负债率突破 101.02%，所有者权益为 - 2.63 亿元，净利润亏损 8.11 亿元。这意味着企业早已资不抵债，陷入 “账面空壳、持续失血” 的绝境。
为了偿债，黄裕辉不得不清空家底：海门总部大楼、上海的商业物业被相继拍卖，个人名下房产也打包作价 12.8 亿归入债委会专户，但面对数百亿的窟窿，这些资金不过是杯水车薪。
截至 2025 年底，黄裕辉名下有 10 条被执行记录，金额超 10 亿元，1800 条限制消费令让他从 “千亿大佬” 沦为连住宿、出行都受限制的失信人。
黄裕辉曾为企业留过一条 “后路”——2017 年前后拿下的精艺股份，这本是他布局铜加工领域的上市平台，意图打造稳定的资产板块，关键时刻能为南通三建输血。但在持续的债务危机面前，这条后路最终也被切断。
2025 年 10 月 18 日，南通三建持有的精艺股份全部股权在自贡公开拍卖，眉山国资旗下的兴东投资集团最终胜出，10.86 亿元的成交款被用于清偿部分优先级担保债权。
2026 年 1 月 13 日，精艺股份发布董事会决议，选举张书为新任董事长，标志着企业正式进入国资控股时代。
从最新的市场表现来看，截至 2026 年 2 月 17 日，精艺股份股价报收 11.60 元，总市值 29.07 亿元，近期还联合成立了智慧能源公司，尝试拓展节能管理等新业务，国资的入驻为这家上市公司注入了新的发展动能。
但对于黄裕辉而言，这场拍卖意味着二十多年的积累彻底归零，他仍需承担剩余的连带担保责任，普通债权人的数亿元缺口也尚未填补，这场债务清算还远未结束。
这场从千亿扩张到国资接盘的闹剧，远不止是 “跟错人” 那么简单。在房地产高周转、高杠杆的黄金时代，不仅是南通三建，众多建筑企业、供应商、银行都曾争相依附恒大这类巨头，黄裕辉的赌注只是行业普遍现象的缩影。
依赖单一客户、垫资比例远超安全线、现金流管理失控，这些问题在行业上行期被利润掩盖，一旦潮水退去，便会暴露无遗。南通三建的崩塌，与其说是恒大暴雷的被动牵连，不如说是自身风险管控缺失的必然结果。
如今，精艺股份在国资的主导下开启新篇，而南通三建的旧办公区里，那张黄裕辉与许家印的合影早已显得刺眼。这场持续六年的商业绑定，最终以 “家底清空” 落幕，不仅是一个企业的兴衰史，更给整个建筑行业敲响了警钟：任何时候，将企业命运完全寄托于单一合作伙伴，都是最危险的赌博。
在如今的市场环境下，稳健经营、风险分散、现金流安全，才是企业长久发展的核心密码，这或许是黄裕辉用千亿帝国换来的最沉重的教训。
信息来源：
新浪财经：恒大“债主”被「拖垮」！—南通三建：持股（精艺）7.25亿元拍卖！
新浪财经：被许家印拖累的“建工大佬”，又被悬赏了
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